1.藥用玻璃包裝行業(yè){HotTag}

    2005年全球藥品包裝規模200億美元，預計未來(lái)年均增速為7％，全球8個(gè)最大的藥品生產(chǎn)國美國、日本、德國、法國、中國、英國、意大利和瑞士占全球藥品包裝消費的80％。其中口服藥包裝市場(chǎng)最大，其次是注射劑。

　　藥品包裝是一個(gè)非常復雜的領(lǐng)域，和藥品的形狀、政府監管和目標市場(chǎng)有很大關(guān)系，一般來(lái)說(shuō)OTC、處方藥和基因藥對包裝有不同需求。

    玻璃包裝是歷史最為悠久的藥品包裝，玻璃發(fā)明于公元前，最早在敘利亞和意大利被吹成和切割成玻璃管使用；1700年玻璃瓶面世，用來(lái)儲藏葡萄酒；1859年玻璃瓶被用于保存果汁和蔬菜汁；1903年Owens發(fā)明第一條生產(chǎn)統一規格的玻璃瓶自動(dòng)生產(chǎn)線(xiàn)，并成立O-I前身Owens玻璃瓶公司，其后玻璃包裝開(kāi)始大量用于藥品；目前全球最大的玻璃包裝生產(chǎn)企業(yè)是美國O-I，其在美國科羅拉多的玻璃瓶生產(chǎn)線(xiàn)每天可生產(chǎn)玻璃瓶300萬(wàn)只，每年可生產(chǎn)玻璃瓶超過(guò)十億只。今天，玻璃包裝以其純凈、安全、優(yōu)質(zhì)和材質(zhì)穩定繼續深受消費者喜愛(ài)，同時(shí)也被美國FDA推薦為食品和藥品廣泛使用的包裝，并在小容量注射劑、凍干粉針和基因工程藥物中占據無(wú)可替代的包裝地位。

　　美國藥用玻璃包裝

    美國藥品消費約占全球的50％，藥品包裝規模約100億美元，美國引導了藥品包裝潮流，由于其藥品附加值高（以創(chuàng )新藥為主），因此藥品包裝主要聚焦在包裝的安全性：藥品生產(chǎn)的cGMP管理對包裝有嚴格的要求、對包裝可能引起藥品污染給予更高關(guān)注，比如藥品可能和包裝發(fā)生反應從而引發(fā)副反應、防止大包裝分裝引起藥品污染，藥品包裝呈小包裝化趨勢等等。

　　由于政府推動(dòng)價(jià)格較低的通用名藥快速發(fā)展，處方藥生產(chǎn)企業(yè)在藥品包裝安全性有保障的情況下，基本沒(méi)有動(dòng)力改換高成本的包裝，藥品包裝成本成為制藥企業(yè)選擇包裝最重要的因素，因此傳統的玻璃包裝在處方藥市場(chǎng)仍有廣泛的用武之地；OTC市場(chǎng)正在快速發(fā)展，這一市場(chǎng)貼近消費者，創(chuàng )新、有吸引力的外觀(guān)和使用方便的包裝成為藥企的關(guān)鍵競爭要素，因此每年都涌現大量差異化和方便的包裝進(jìn)入OTC市場(chǎng)，傳統的玻璃包裝在OTC市場(chǎng)正在不斷萎縮。

　　從藥品形態(tài)包裝趨勢看，美國傳統的口服固體藥包裝是，多數藥品包裝在大瓶子，再由藥劑師分裝在小包裝中供消費者使用，這一傳統包裝和現代追述藥品起源和防止假冒等藥品管理相沖突，因此推動(dòng)了方便、易于運輸、符合藥品衛生趨勢的鋁塑包裝快速發(fā)展，藥用泡罩包裝成為增長(cháng)最為強勁的口服固體藥包裝分支，玻璃包裝基本退出口服固體藥市場(chǎng)；口服液保質(zhì)期較易受環(huán)境影響、藥品和包裝容易反應，安全穩定的棕色玻璃瓶仍然是主要選擇；注射劑包裝關(guān)注可追述性、安全和方便，非PVC共擠膜以其安全和運輸方便廣泛使用于輸液藥品，小容量注射劑和凍干粉針包裝別無(wú)選擇玻璃材質(zhì)，安全方便的玻璃預灌封注射器、無(wú)針頭注射器和注射筆快速發(fā)展。

    因此即使是美國這一玻璃包裝非常成熟的市場(chǎng)，玻璃以其材質(zhì)穩定和安全未來(lái)仍將在藥品口服液市場(chǎng)和小容量注射劑、凍干粉針、基因工程藥物市場(chǎng)占有一席之地，年銷(xiāo)售規模約為10億美元，其中中性硼硅Ⅰ類(lèi)藥用玻璃模制瓶市場(chǎng)規模高達29億只，遠遠超過(guò)全球其他市場(chǎng)。在美國主要藥用玻璃包裝生產(chǎn)企業(yè)是美國O-I和法國Saint Gobain。

    歐洲藥用玻璃包裝

    在歐洲藥品包裝趨向安全、抗破損、防兒童誤用、方便老年人服用、保護隱私等，藥品包裝正在走高價(jià)值路線(xiàn)，預計2007年藥品包裝材料銷(xiāo)售額增速超過(guò)藥品銷(xiāo)售額，達到51億美元。藥用玻璃受到塑料包裝的挑戰，藥用玻璃約占藥品包裝年銷(xiāo)售額的9％，包裝的發(fā)展趨勢正對藥用玻璃產(chǎn)生復雜的影響，但玻璃優(yōu)良的阻隔性和良好的外觀(guān)彌補了易碎的缺陷。從品質(zhì)看玻璃優(yōu)于塑料，口服液和注射劑仍將采用玻璃包裝，不僅僅是品質(zhì)好，而是因為現實(shí)中別無(wú)選擇�；�因藥因其必須注射給藥，成為玻璃包裝增長(cháng)驅動(dòng)因素之一。

    和美國一樣，歐洲也是玻璃包裝非常成熟的市場(chǎng)，歐洲制藥業(yè)年使用20億只玻璃瓶，年銷(xiāo)售額5億美元，玻璃以其材質(zhì)穩定和安全未來(lái)繼續在藥品口服液市場(chǎng)和小容量注射劑、凍干粉針市場(chǎng)發(fā)揮其優(yōu)勢。2004年美國O-I通過(guò)收購歐洲玻璃包裝企業(yè)BSNGlasspack進(jìn)入歐洲市場(chǎng)，成為歐洲最大的玻璃包裝生產(chǎn)企業(yè)，歐洲另兩大玻璃包裝生產(chǎn)企業(yè)是法國的Saint Gobain和德國的Schott，它們分別在注射劑包裝的模制瓶和管制瓶拉管技術(shù)上具有競爭優(yōu)勢。

    中國藥用玻璃包裝

    我國藥品包裝年銷(xiāo)售額150億元，年增速10％，現階段我國藥品包裝質(zhì)量檔次偏低，占制劑總量65％的藥品包裝達不到國際80年代水平，和國際藥品包裝業(yè)有很遠的距離，藥品包裝是鋁、塑、玻共存。我國藥品片劑用鋁塑包裝從1990年的10％提高到了2003年的40％，玻璃包裝從1990年的85％下降到了2003年的15％，基本退出了口服固體藥市場(chǎng)，和歐美市場(chǎng)一樣，未來(lái)我國藥品包裝是口服固體制劑趨向鋁塑包裝，口服液和注射劑以玻璃包裝為主，藥用玻璃包裝的增長(cháng)潛力在于高附加值的生物制劑瓶市場(chǎng)、中性Ⅰ類(lèi)藥用玻璃取代Ⅲ類(lèi)玻璃、國際玻璃包裝巨頭的產(chǎn)業(yè)轉移和國內企業(yè)參與國際市場(chǎng)競爭。

　　高附加值的生物制劑瓶市場(chǎng)、中性Ⅰ類(lèi)藥用玻璃取代Ⅲ類(lèi)玻璃

    我國最大的藥用玻璃包裝是抗生素模制瓶，其次是抗生素管制瓶、口服液棕色瓶和生物制劑瓶。我國藥用玻璃材質(zhì)與國際同類(lèi)產(chǎn)品相比存在較大差距，歐美國家早已開(kāi)發(fā)出中性硼硅Ⅰ類(lèi)藥用玻璃，取代Ⅲ類(lèi)玻璃用于注射劑包裝，中性Ⅰ類(lèi)藥用玻璃性能穩定，能有效保護藥品的化學(xué)性能，而且瓶折斷部分的斷口平滑無(wú)細微裂縫，不會(huì )有玻璃碎屑掉入藥液，遠優(yōu)于Ⅲ類(lèi)玻璃。我國僅部分合資企業(yè)和大型國有企業(yè)少量使用Ⅰ類(lèi)藥用玻璃，絕大部分企業(yè)藥品包裝仍在使用Ⅲ類(lèi)玻璃，藥用玻璃生產(chǎn)企業(yè)也只能生產(chǎn)Ⅲ類(lèi)玻璃，雖然早有藥用玻璃企業(yè)涉足研發(fā)中性Ⅰ類(lèi)藥用玻璃，但僅山東藥玻歷時(shí)兩年在今年9月獨家開(kāi)發(fā)成功。

    從長(cháng)遠看，中性Ⅰ類(lèi)藥用玻璃取代Ⅲ類(lèi)玻璃是趨勢，但我國農村藥品消費水平較低，質(zhì)優(yōu)價(jià)廉的抗生素仍將保持穩固的市場(chǎng)容量，因此Ⅲ類(lèi)玻璃在未來(lái)很長(cháng)的一段時(shí)間都難以退出抗生素市場(chǎng)，Ⅰ類(lèi)玻璃取代Ⅲ類(lèi)玻璃是會(huì )是一個(gè)長(cháng)期過(guò)程。

　　國際玻璃包裝巨頭的產(chǎn)業(yè)轉移

    玻璃是高能耗產(chǎn)業(yè)，全球主要的玻璃包裝生產(chǎn)企業(yè)美國O-I和法國SaintGobain基本完成了在歐美的產(chǎn)業(yè)布局，生產(chǎn)設備最優(yōu)、生產(chǎn)工藝效率最高，未來(lái)成本降低路徑只能通過(guò)向低成本地區產(chǎn)業(yè)轉移，并在產(chǎn)業(yè)轉移的同時(shí)獲取部分當地市場(chǎng)份額。

　　德國Schott（肖特）是全球主要玻璃管生產(chǎn)企業(yè)，擁有全球最好的玻璃管拉管技術(shù)，中國Ⅰ類(lèi)玻璃管制瓶生產(chǎn)企業(yè)全部從肖特進(jìn)口拉管，再生產(chǎn)成管制瓶，因此中國Ⅰ類(lèi)玻璃管制瓶屬于二次加工產(chǎn)品。肖特在亞洲銷(xiāo)售占其總銷(xiāo)售的17％，1966年公司的第一個(gè)亞洲銷(xiāo)售代表處在日本運行，1974年在印尼落成了第一個(gè)亞洲制造中心，目前在中國有北京和上海兩個(gè)代表處，并于2002年在蘇州落成了制造中心，2006年肖特正加快在中國的產(chǎn)業(yè)布局，計劃關(guān)閉印尼制造中心，從德國總部進(jìn)口玻璃拉管在蘇州制造中心生產(chǎn)管制瓶，需要特別注意的是，肖特擁有核心技術(shù)的玻璃拉管并不在中國生產(chǎn)，蘇州制造中心僅僅是二次加工功能，將玻璃管生產(chǎn)成管制瓶并銷(xiāo)往中國和其他國家，降低的僅是二次加工成本。因此在跨國巨頭的產(chǎn)業(yè)轉移過(guò)程中，沒(méi)有技術(shù)優(yōu)勢的藥用玻璃包裝生產(chǎn)企業(yè)將被擠出市場(chǎng)，國內藥用玻璃包裝行業(yè)的競爭逐步走向技術(shù)創(chuàng )新。

　　2006年美國O-I和國內最大的藥用玻璃包裝生產(chǎn)企業(yè)山東藥玻進(jìn)行合作，已經(jīng)在棕色瓶確定了訂單，未來(lái)將會(huì )在Ⅰ類(lèi)藥用玻璃瓶進(jìn)行更深層次的合作；法國Saint Gobain也正在國內尋找合作伙伴；歐美、中東等國家正在不斷壓縮口服液和免疫調節口服制劑的棕色瓶包裝，國際市場(chǎng)棕色瓶需求正在加速放大。毋庸置疑，跨國巨頭的產(chǎn)業(yè)轉移趨勢日益明朗。

    國內企業(yè)參與國際市場(chǎng)競爭

    山東藥玻是國際第五家能夠生產(chǎn)Ⅰ類(lèi)玻璃的企業(yè)，Ⅰ類(lèi)玻璃研制成功使得我國藥用包裝企業(yè)能夠在玻璃材料上參與國際生產(chǎn)競爭，歐洲市場(chǎng)藥品包裝正在走高價(jià)值路線(xiàn)，Ⅰ類(lèi)藥用玻璃生產(chǎn)的模制瓶、管制瓶、預灌封注射器、卡式瓶等新型玻璃包裝市場(chǎng)缺口較大，山東藥玻玻璃管拉管技術(shù)和德國肖特接近，公司將很快參與國際市場(chǎng)新型藥用玻璃包裝競爭，并可能直接成為下游制藥企業(yè)的供應商。

　　藥用玻璃包裝企業(yè)的競爭要素

    藥用玻璃橫跨玻璃和藥品包裝兩大行業(yè)，并不是市場(chǎng)所想象的僅僅是玻璃行業(yè)的競爭，隨著(zhù)藥用玻璃包裝不斷發(fā)展，藥用玻璃包含了更多的和藥品的相容性技術(shù)特性，內在競爭要素也走向更高層次：

　　成本和規模：這是玻璃的競爭特性，玻璃是資金密集型和人工密集型高能耗產(chǎn)業(yè)，良好的裝備、較低的原材料和能源成本、較低的人工成本是主要競爭要素，同時(shí)企業(yè)必須獲得較大的市場(chǎng)規模，通過(guò)規模有效降低成本。

　　技術(shù)創(chuàng )新：涵蓋了玻璃和藥品包裝的競爭特性，模制瓶的輕量化、Ⅰ類(lèi)玻璃生產(chǎn)和玻璃管拉管技術(shù)都是玻璃行業(yè)的技術(shù)創(chuàng )新，新型藥用玻璃包裝的開(kāi)發(fā)，更需考量包裝企業(yè)對于包裝和藥品相容性的研發(fā)，內在的技術(shù)含量更高。

　　附：藥用玻璃包裝的基本概念和我國藥用包裝基本情況

    新型藥用玻璃包裝：

　�、耦�(lèi)玻璃模制瓶：主要用于包裝血漿、白蛋白、球蛋白等產(chǎn)品，規格在20ml-100ml。

　�、耦�(lèi)玻璃管制瓶：主要用于包裝凍干生物制劑、粉針、疫苗、基因工程藥等產(chǎn)品，規格在3ml-12ml，主要是2ml-8ml，大的規格也有32ml。

　　卡式瓶：國外已部分取代針劑安瓿用于包裝高檔大容量液體劑型藥物，國內主要用于胰島素注射劑包裝。

　　預灌封注射器：主要用于包裝疫苗、干擾素等生物藥品，是一次性含藥注射劑。

　　歐美兩大玻璃包裝企業(yè)簡(jiǎn)介：國際上沒(méi)有純粹的藥用玻璃包裝企業(yè)

    美國O-I：全球最大的玻璃包裝生產(chǎn)企業(yè)，O-I玻璃包裝涉及食品、飲料、化妝品和藥品，玻璃包裝收人占其業(yè)務(wù)收人的89％，另11％是塑料包裝，2005年O-I銷(xiāo)售規模是7079億美元，其中玻璃包裝銷(xiāo)售規模為6300億美元。

　　法國Saint Gobain：Saint Gobain業(yè)務(wù)涉及五個(gè)領(lǐng)域，包裝收人僅占公司業(yè)務(wù)收人的11％，2005年銷(xiāo)售規模為4799億美元，玻璃包裝規模就更小了，公司五大業(yè)務(wù)中還有一項是平板玻璃業(yè)務(wù)。

    中國藥品包裝經(jīng)歷了三個(gè)階段：

　　50-60年代：棕色瓶、草板紙盒、直頸安瓿是主要包裝，藥品包裝笨重，以實(shí)用為主。

　　60-80年代：受文革影響很大，60年代末到70年代末，藥品包裝上沒(méi)有注冊商標，是我國藥品包裝的陣痛期，藥品包裝發(fā)展完全停滯。

　　80年代至今：80年代初藥品注冊商標恢復，藥品包裝業(yè)開(kāi)始健康發(fā)展，包裝材料鋁塑、紙塑、激光防偽等復合材料逐漸普及。

　　2004年4月29日我國頒布《藥品包裝用材料、容器管理辦法（暫行）》，將醫藥包裝材料產(chǎn)品分為Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ三類(lèi)：

　�、耦�(lèi)指直接接觸藥品且直接使用的藥品包裝用材料、容器；

    Ⅱ類(lèi)指直接接觸藥品，但便于清洗，在實(shí)際使用過(guò)程中，經(jīng)清洗后需要并可以消毒滅菌的藥品包裝用材料、容器；

    Ⅲ類(lèi)指Ⅰ、Ⅱ類(lèi)以外其它可能直接影響藥品質(zhì)量的藥品包裝用材料、容器。

　　目前主要的醫藥包裝材料主要包括以下幾大類(lèi)：

　　橡膠包裝材料：主要以容器的塞、墊圈形式出現，分天然橡膠和丁基橡膠兩種。天然橡膠由于密封性較差需要封臘補充，而且化學(xué)性質(zhì)不穩定，已被政府列入淘汰；丁基橡膠密封性能優(yōu)良，取代天然膠塞成為注射劑包裝。

　　金屬包裝材料：主要用于粉針劑包裝的鋁蓋、膏劑及氣霧劑的瓶身以及鋁塑泡罩包裝的藥用鋁箔等。鋁塑組合蓋由于開(kāi)啟方便、使用安全衛生，已經(jīng)被越來(lái)越多的市場(chǎng)所接受。近年發(fā)展起來(lái)的鋁-鋁包裝是一種新型包裝材料，具有很強的阻隔性，能夠使藥品保質(zhì)期延長(cháng)，尤其適用于化學(xué)穩定性差的藥品。

　　玻璃包裝材料：被廣泛的用于注射劑、粉針劑、生物藥品、血液制品、凍干劑、口服液等領(lǐng)域。玻璃具有良好的化學(xué)穩定性，不受大氣影響、不被不同化學(xué)組成的固體或液體物質(zhì)所分解，通過(guò)改變玻璃的化學(xué)組成就能夠調整玻璃的化學(xué)性質(zhì)和耐輻射性質(zhì)，而且玻璃具有透明、美觀(guān)、價(jià)格低廉、可回收等性質(zhì)，不會(huì )造成環(huán)境問(wèn)題。

　　復合包裝材料：主要包括口服固體用塑料瓶、液體用塑料瓶等，多用高密度聚乙烯材料或聚丙烯、聚酯材料制成。

　　2.我國最大的藥用玻璃包裝企業(yè)

    山東藥玻成立于1970年，從抗生素玻璃包裝起步，采取低價(jià)搶占市場(chǎng)份額和不斷進(jìn)行技術(shù)革新市場(chǎng)策略，模制抗生素瓶市場(chǎng)份額達到79％，是我國最大的藥用玻璃包裝生產(chǎn)企業(yè)。

　　目前公司能生產(chǎn)模制抗生素瓶、安瓿、管制瓶、輸液瓶、玻璃管、棕色瓶等六大系列400多種產(chǎn)品，以及丁基膠塞、鋁塑蓋和塑料瓶等產(chǎn)品，并最新研制成功中性硼硅Ⅰ類(lèi)玻璃，成為國內首家、全球第五家能生產(chǎn)Ⅰ類(lèi)玻璃的藥用玻璃包裝企業(yè)。

　　公司總股本2.22億，無(wú)限售流通股1.55億，控制股東沂源縣公有資產(chǎn)管理委員會(huì )持有公司24.86％股權，無(wú)限售流通股東持有公司69.51％股權，其它有限售流通股東持有公司5.63％股權。

    公司主要原材料純堿占約生產(chǎn)成本的10％、主要能耗煤約占生產(chǎn)成本的18％，2004年受累于純堿價(jià)格上升和煤炭?jì)r(jià)格上漲，生產(chǎn)成本上升3000多萬(wàn)，同時(shí)政府原定于2004年12月31日丁基膠塞全面取代天然膠塞推遲，抗生素塞推遲至2005年6月30日，輸液塞推遲至2005年12月31日，極大地影響了募集資金產(chǎn)生成效，即使如此，公司依然通過(guò)技術(shù)革新消化成本上升，保持了利潤穩步增長(cháng)。

    3.以規模和成本領(lǐng)先，膜抗瓶是現金流業(yè)務(wù)

    抗生素粉針在我國注射劑市場(chǎng)占絕對銷(xiāo)量份額，公司在藥用玻璃包裝領(lǐng)域精細耕耘，形成了很強的技術(shù)優(yōu)勢，膜抗瓶市場(chǎng)占有率達79％，生產(chǎn)效率高于同行70％以上，毛利率高出競爭對手10幾個(gè)點(diǎn)，依托技術(shù)創(chuàng )新，公司市場(chǎng)競爭策略是不斷降低普通規格�？蛊�?jì)r(jià)格，以領(lǐng)先一步的優(yōu)勢推出高毛率新品替代老品種，逐步將競爭對手逼出市場(chǎng)。預計我國抗生素市場(chǎng)城市消費有所萎縮、農村消費穩步增長(cháng)，公司作為抗生素模制瓶的主要生產(chǎn)企業(yè)，未來(lái)膜抗瓶規模穩定，向包頭產(chǎn)業(yè)轉移可能有效降低成本，膜抗瓶成為公司穩定的現金流業(yè)務(wù)。

　　抗生素粉針小行業(yè)里的大巨人，以規模和成本贏(yíng)取客戶(hù)

    占抗生素粉針市場(chǎng)份額70％的青霉素粉針產(chǎn)業(yè)表現出很高的產(chǎn)業(yè)集中度，50-60％的產(chǎn)能集中在四大廠(chǎng)商：哈藥、石家莊制藥、華北制藥和魯抗醫藥，其中華北制藥的青霉素粉針年產(chǎn)約12億只,主要使用管制瓶包裝，其余三家每年約使用�？蛊�40億只，公司�？蛊恳幠＿_到87億只，有能力覆蓋下游客戶(hù)，我們認為規模成為上游包裝行業(yè)的競爭瓶頸。

　　近年公司前五大銷(xiāo)售客戶(hù)銷(xiāo)售規模一直穩定在1.8-1.9億元，抗生素粉針的重量級生產(chǎn)商哈藥、東北藥、石藥、齊魯、上海先鋒、上海新亞基本在公司旗下，雖然不斷有藥企在探討進(jìn)入模制瓶產(chǎn)業(yè)，但山東藥玻�？蛊克偷剿幤髠}庫價(jià)格都低于藥企進(jìn)入�？蛊慨a(chǎn)業(yè)生產(chǎn)成本，也使得藥企在不斷放棄進(jìn)入銷(xiāo)售規模僅5億多的�？蛊慨a(chǎn)業(yè)。

　　此外由于藥用玻璃瓶占藥品價(jià)值比例較�。�1-10%），下游企業(yè)選擇玻璃瓶首先考慮的是藥品大批量連續灌裝過(guò)程中玻璃瓶質(zhì)量的穩定性及與其灌裝設備的適應性，公司與近800家客戶(hù)建立了長(cháng)期穩定的合作關(guān)系，所生產(chǎn)的�？蛊抠|(zhì)量已完全適應了下游生產(chǎn)企業(yè)對瓶子的機械強度、規格等方面的要求，這使得公司的客戶(hù)具有很好的延續、穩定性。

    毛利率高出競爭對手10幾個(gè)點(diǎn)，以技術(shù)優(yōu)勢贏(yíng)取利潤

    公司近年不斷投入資金進(jìn)行技術(shù)改造，已自主研發(fā)輕量薄壁�？蛊可�產(chǎn)技術(shù)、高白料�？蛊可�產(chǎn)技術(shù)、伺服平行剪供料技術(shù)、電動(dòng)伺服分料技術(shù)、小口壓吹技術(shù)等國內領(lǐng)先技術(shù)，對購進(jìn)生產(chǎn)設備進(jìn)行改造，不僅產(chǎn)品質(zhì)量得到提高，而且生產(chǎn)效率大幅提高，一條�？蛊可�產(chǎn)線(xiàn)，至03、04年生產(chǎn)效率已高于同行的70%以上，這使得公司�？蛊棵�利率遠高出行業(yè)平均毛利率十幾個(gè)點(diǎn)（05年公司�？蛊棵�利率為41%，行業(yè)平均毛利率為30%左右），部分產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)接近同行成本價(jià)，公司完全依靠技術(shù)優(yōu)勢贏(yíng)取利潤。

　　2004年在成本上升3000多萬(wàn)的情況下，通過(guò)技術(shù)優(yōu)化提高生產(chǎn)效率，公司消化成本2500萬(wàn)，�？蛊棵�利率繼續維持高位，體現了公司極強的內部管理、技術(shù)能力、競爭力。

    調整產(chǎn)品結構穩固行業(yè)龍頭地位

    目前公司�？蛊恳幐駨�5ml-100ml近300種，而同行企業(yè)最多只能生產(chǎn)10幾種規格。通過(guò)不斷推出高毛率新品更新?lián)Q代，降低競爭對手已有規格�？蛊�?jì)r(jià)格，打壓競爭對手，逐步將對手逼出市場(chǎng)，公司的市場(chǎng)策略取得了絕對成果，行業(yè)龍頭地位不斷穩固。

　　順應�？蛊看笠幐窕�的趨勢，公司利用30年玻璃包裝行業(yè)經(jīng)營(yíng)積累的經(jīng)驗，不斷研發(fā)新型�？蛊�，在行業(yè)中率先輕量化、高檔化、大規格化，引領(lǐng)行業(yè)消費趨勢，并從法國Saint Gobain手中爭取輝瑞制藥高端客戶(hù)。

　　膜抗瓶向包頭產(chǎn)業(yè)轉移將有效降低成本，成為現金流業(yè)務(wù)

    由于我國特有的處方藥臨床推廣銷(xiāo)售模式，城市醫院口服抗生素銷(xiāo)售虛腫，抗生素粉針主要是金額上的“虛夸”，銷(xiāo)量的水分并不是很大，但隨著(zhù)用藥逐步理性，未來(lái)我國城市醫院抗生素注射劑消費有所萎縮，農村成為抗生素消費增量的主力軍，公司作為膜抗瓶的主要生產(chǎn)企業(yè)，未來(lái)膜抗瓶規模穩定。

    膜抗瓶正在向包頭產(chǎn)業(yè)轉移，由于當地煤炭、純堿的易獲得性和15%稅收優(yōu)惠，包頭子公司康裕的戰略定位是公司Ⅲ類(lèi)玻璃�？蛊可�產(chǎn)基地，當地煤價(jià)僅200元/噸（公司本部506元/噸），電價(jià)0.40元/度（公司本部0.57元/度），我們預計膜抗瓶全線(xiàn)轉移后，長(cháng)期毛利率可能上升到45-46％，膜抗瓶未來(lái)為公司貢獻的凈利潤將穩定在8000萬(wàn)-1億，成為公司現金流業(yè)務(wù)。

　　4.走技術(shù)創(chuàng )新之路，和跨國巨頭漸行漸近

    2003年前公司所有的技術(shù)都圍繞玻璃產(chǎn)業(yè)，并在玻璃包裝上具較強的工藝優(yōu)勢，在制藥行業(yè)僅僅是政府管制的藥品包裝注冊壁壘，2003年介入丁基膠塞生產(chǎn)后，公司藥用玻璃包裝才開(kāi)始全面和藥品接軌，藥用玻璃包裝不是簡(jiǎn)單的玻璃瓶，而是能夠保障注射藥品安全性的藥用玻璃，藥品包裝在包裹藥品的同時(shí)，還必須和藥品有較好的相容性，不會(huì )和藥品發(fā)生反應，引發(fā)更大的藥品安全性問(wèn)題。

　　在藥品包裝領(lǐng)域不斷進(jìn)行技術(shù)創(chuàng )新，2007年開(kāi)始產(chǎn)品升級換代

    公司膜抗瓶不斷進(jìn)行技術(shù)改造，技術(shù)潛力基本發(fā)揮；2003年以“瓶子＋蓋子”戰略介入丁基膠塞，公司玻璃包裝開(kāi)始實(shí)質(zhì)性和藥品相融合；2004年研制Ⅰ類(lèi)玻璃，通過(guò)兩年艱難攻關(guān)，2006年技術(shù)獲得突破；2007年依托Ⅰ類(lèi)玻璃成功，公司藥用玻璃包裝將發(fā)生質(zhì)的飛躍，產(chǎn)品升級換代，緊跟國際高品質(zhì)藥用玻璃包裝潮流，公司業(yè)務(wù)將從過(guò)去以量取勝轉向以質(zhì)高價(jià)高取勝（相同規格，Ⅰ類(lèi)玻璃包裝價(jià)格是Ⅲ玻璃包裝價(jià)格的幾十倍），從低端走向高端，盈利結構將會(huì )有較大改變。

    未來(lái)公司可能發(fā)揮技術(shù)優(yōu)勢的領(lǐng)域是：

　　依托已有的膜制瓶生產(chǎn)技術(shù)，棕色瓶（也即棕色模制瓶）能夠有效嫁接模制瓶輕量化和高檔化，為棕色瓶走向國際市場(chǎng)提供品質(zhì)保障，2006上半年棕色瓶毛利率已達44％，高出2005年6個(gè)百分點(diǎn)；

    丁基膠有游離物質(zhì)，3-6個(gè)月析出會(huì )影響藥物效果，生產(chǎn)丁基膠塞有較高技術(shù)門(mén)檻，公司專(zhuān)門(mén)就丁基膠塞和液體藥物配方的相容性試驗方面聘請國內外專(zhuān)家研究，獲得較好進(jìn)展，成為國內唯一解決丁基膠塞和液體藥物相容性問(wèn)題的包裝企業(yè)，為2006年和2007年丁基膠塞擴大高毛率的輸液市場(chǎng)份額做好了技術(shù)準備。

　　針對高檔藥品，公司在國內率先研制成功鍍膜膠塞，并可規�；�生產(chǎn)，成本遠低于美國西式公司硅化涂層鍍膜，未來(lái)將根據市場(chǎng)需求上市；

    Ⅰ類(lèi)玻璃研制成功，徹底改寫(xiě)了公司過(guò)去依靠規模和成本競爭的市場(chǎng)特性，未來(lái)將轉向高附加值生物制劑藥用玻璃包裝，以質(zhì)取勝。

　　公司是國內首家安裝自動(dòng)檢驗包裝機的藥用玻璃包裝企業(yè)，預計2007年全面以自動(dòng)檢驗機取代人工檢驗，在藥用玻璃包裝檢驗技術(shù)方面邁上新的臺階。

    進(jìn)入國際市場(chǎng)，和跨國巨頭漸行漸近

    模制瓶是注射劑的主要包裝，公司已基本成為跨國藥企在華合資和獨資企業(yè)的包裝供應商。隨著(zhù)公司藥用玻璃包裝工藝日益成熟和Ⅰ類(lèi)玻璃研制成功，2006年公司的市場(chǎng)地位進(jìn)一步提高，進(jìn)入國際市場(chǎng)，和跨國巨頭漸行漸近：

　　跨國包裝巨頭產(chǎn)業(yè)轉移趨勢日益明朗，公司正成為跨國包裝企業(yè)的OEM生產(chǎn)企業(yè)：2006年美國O-I和公司合作，并已經(jīng)定制一款棕色瓶，未來(lái)將會(huì )在Ⅰ類(lèi)藥用玻璃瓶進(jìn)行更深層次的合作；歐美、中東等國家正在不斷壓縮口服液和免疫調節口服制劑的棕色瓶包裝，公司將在未來(lái)幾年分享國際市場(chǎng)棕色瓶需求的快速放大，棕色瓶成為2006、2007年公司出口產(chǎn)品的生力軍。

　　正式成為跨國藥企全球供應商：公司是國際第五家能夠生產(chǎn)Ⅰ類(lèi)玻璃的企業(yè)，Ⅰ類(lèi)玻璃研制成功使得公司能夠在玻璃材料上參與國際市場(chǎng)競爭，山東藥玻玻璃管拉管技術(shù)和德國肖特接近，歐洲市場(chǎng)藥品包裝正在走高價(jià)值路線(xiàn)，Ⅰ類(lèi)藥用玻璃生產(chǎn)的模制瓶、管制瓶、預灌封注射器、卡式瓶等新型玻璃包裝市場(chǎng)缺口較大，公司將很快參與國際市場(chǎng)新型藥用玻璃包裝競爭，并已經(jīng)參與輝瑞制藥藥用玻璃包裝全球招標，正式成為跨國藥企全球直接供應商。

　　5.盈利預測

    我們的盈利預測包含以下假設：

　　模制瓶銷(xiāo)售收入保持平穩，我們假設純堿價(jià)格繼續維持高位，我們沒(méi)有考慮模制瓶向包頭康瑞轉移生產(chǎn)帶來(lái)的毛利率提升；

    棕色瓶出口是增長(cháng)推動(dòng)力，2006年毛利率大幅提升，2007年受新生產(chǎn)線(xiàn)投入運營(yíng)折舊加大影響，毛利率略有下滑；

    丁基膠塞抗生素塞毛利率15％，輸液塞毛利率40％，公司產(chǎn)品結構調整，加大輸液塞比重，2006、2007年毛利率穩步提升；

    2006年9月Ⅰ類(lèi)玻璃模制瓶已經(jīng)開(kāi)始銷(xiāo)售，我們沒(méi)有假設2006年產(chǎn)生收人，但2007年公司現有6000萬(wàn)只Ⅰ類(lèi)玻璃模制瓶產(chǎn)能發(fā)揮，2007年底新的產(chǎn)能和新型生物瓶投產(chǎn)帶來(lái)Ⅰ類(lèi)生物瓶收人大幅上升，同時(shí)Ⅰ類(lèi)生物瓶毛利率高達60％；

    公司產(chǎn)能受限，近兩年不斷進(jìn)行固定資產(chǎn)投入，主要建設棕色瓶和Ⅰ類(lèi)生物瓶生產(chǎn)線(xiàn)，同時(shí)模制瓶生產(chǎn)線(xiàn)逐步向包頭康瑞轉移。

　　我們的盈利預測沒(méi)有考慮公司增發(fā)募資，因此財務(wù)費用仍然較高。

　　我們的EPS考慮了定向增發(fā)4500萬(wàn)對股本的攤薄。

    2006年：模制瓶銷(xiāo)售和毛利率平穩；丁基膠塞實(shí)現銷(xiāo)售收人2.18億，貢獻凈利潤2000萬(wàn)（2005年虧損）；棕色瓶實(shí)現銷(xiāo)售收入1億，毛利率從05年38％提高到44％，新增凈利潤300萬(wàn)。我們預計2006年公司實(shí)現凈利潤9900萬(wàn)，同比增長(cháng)20％，攤薄后EPS0.37元。

　　2007年：模制瓶銷(xiāo)售和毛利率平穩；丁基膠塞實(shí)現銷(xiāo)售收入2.9億，同比增長(cháng)33％，新增凈利潤1200萬(wàn)；棕色瓶實(shí)現銷(xiāo)售收入1.3億，新增凈利潤1300萬(wàn)；一類(lèi)生物制劑瓶實(shí)現銷(xiāo)售收入6000萬(wàn)，貢獻凈利潤1800萬(wàn)。我們預計2007年公司實(shí)現凈利潤1.42億，同比增長(cháng)43％，攤薄后EPS0.53元。

　　2008年：模制瓶銷(xiāo)售和毛利率平穩；丁基膠塞實(shí)現銷(xiāo)售收入3.05億，同比增長(cháng)5％，新增凈利潤400萬(wàn)；棕色瓶實(shí)現銷(xiāo)售收入1.69億，新增凈利潤300萬(wàn)；一類(lèi)生物制劑瓶實(shí)現銷(xiāo)售收入1.38億，新增凈利潤4300萬(wàn)。我們預計2008年公司實(shí)現凈利潤1.92億，同比增長(cháng)35％，攤薄后EPS0.72元。

    藥用玻璃包裝屬資金密集型行業(yè)，2002年6月公司上市，募資3.39億元，2003年固定資產(chǎn)較2002年新增2.64億，其中丁基膠塞項目投資1.7億，輕量薄壁高檔藥用玻璃瓶項目投資8000萬(wàn)，棕色瓶、生物瓶和鋁塑組合蓋項目分別投資3000萬(wàn)、3100萬(wàn)、2700萬(wàn)，僅輕量薄壁高檔藥用玻璃瓶項目產(chǎn)生了較好收益，棕色瓶正在逐步產(chǎn)生收益，丁基膠塞將在2006年貢獻較好收益。應該說(shuō)過(guò)去兩年公司在原材料、能源價(jià)格上升和國家產(chǎn)業(yè)政策多重因素夾擊下，沒(méi)有給市場(chǎng)帶來(lái)回報；另一方面，公司原有模制瓶業(yè)務(wù)，一條模制瓶生產(chǎn)線(xiàn)投資2000多萬(wàn)，年生產(chǎn)9億只模制瓶，實(shí)現銷(xiāo)售收人3600萬(wàn)，投入產(chǎn)出比處于1:1.5的極低水平。

　　公司Ⅰ類(lèi)玻璃研制成功，Ⅰ類(lèi)玻璃模制瓶一條生產(chǎn)線(xiàn)僅需投入1500萬(wàn)，年產(chǎn)量為1.2億只，可實(shí)現銷(xiāo)售收人1-1.2億元，投入產(chǎn)出比1:7，遠高于Ⅲ類(lèi)玻璃模制瓶產(chǎn)出，隨著(zhù)公司產(chǎn)品升級換代，資本回報率將逐步提高，但仍然可能需要一個(gè)較長(cháng)過(guò)程，我們希望投資者對此形成合理預期。

    產(chǎn)品出口比重逐步加大，人民幣升值是長(cháng)期影響因素

    公司產(chǎn)品出口比重逐步上升，未來(lái)2-3年可能爆發(fā)性增長(cháng)，雖然目前出口基數較低，而且出口產(chǎn)品價(jià)格遠高于國內銷(xiāo)售價(jià)，人民幣升值短期不會(huì )對公司盈利帶來(lái)影響，但長(cháng)期來(lái)說(shuō)，人民幣升值是負面因素。

    國際市場(chǎng)變化多端，公司可能難以把握

    公司作為逐步加大出口的企業(yè)，在國際市場(chǎng)沒(méi)有成熟經(jīng)驗，國際市場(chǎng)風(fēng)云變幻，公司可能較難把握其中機遇和風(fēng)險。

　　跨國巨頭在中國加大市場(chǎng)布局，對公司形成明顯挑戰

    中國藥用玻璃高端包裝目前市場(chǎng)還比較小，肖特已經(jīng)在中國布局生產(chǎn)基地，Saint Gobain也將目光轉向中國，一方面是生產(chǎn)轉移，另一方面是看重中國市場(chǎng)未來(lái)增長(cháng)潛力，未來(lái)在藥用玻璃包裝高端市場(chǎng)，山東藥�？赡苊媾R跨國巨頭激勵競爭。